华创证券:避险OR通胀?美伊冲突对国内债市影响几何


机构:华创证券有限公司研究员:周冠南

1月3日,美国空袭伊拉克巴格达国际机场,炸死伊朗伊斯兰革命卫队精英“圣城军”指挥官苏莱曼尼;然后在巴格达附近又发动了一次空袭。特朗普5日在推特上称,美国已经瞄准了52个伊朗目标,如果伊朗人胆敢攻击美国人或美国资产,美国将会打击伊朗。受此影响,全球风险厌恶情绪高涨。

1。美伊摩擦的升级将对原油供应产生什么影响

(1)供应方面:欧佩克目前正处于减产阶段。如果欧佩克及时增产,欧佩克将能够确保原油市场目前处于减产阶段,减产达到每天170万桶。如果沙特阿拉伯增产,国际原油供应将得到保证。从闲置产能来看,欧佩克目前的闲置产能为每天315.6万桶,伊朗11月份的产量为每天210.2万桶。即使产量降至0,它仍然可以通过停止减产协议来弥补供应缺口。

(2)需求方面:2020年全球原油需求的适度增长不会带来供需缺口。预计2020年全球石油需求将保持适度增长,但新需求总量低于19年第四季度,这意味着2020年全球原油需求将从2019年第四季度回落。2019年第四季度,全球原油供应仍大于需求。在欧佩克能够弥补伊朗产量下降的情况下,全球原油供需之间将不会出现缺口。

(3)对特朗普来说,油价飙升不符合他的核心利益。一方面,油价的大幅上涨影响了美国的核心PCE,也影响了美联储未来的货币政策。另一方面,油价的大幅上涨影响了美国消费者,从而影响了特朗普的支持率。

2。油价对消费价格指数的影响有限,对生产者价格指数的影响值得关注。对消费物价指数而言,油价的影响相对有限,油价主要通过运输燃料和水电燃料影响消费物价指数。假设今年油价中心整体上涨至70美元/桶和75美元/桶将分别推高消费物价指数0.12和0.22个百分点,那么油价对通货膨胀的整体影响很小。从节奏上看,美伊冲突对通货膨胀的影响可能是短期的,即年初将对消费物价指数产生较大影响,从而对1-2月的消费物价指数产生暂时影响。

对于生产者价格指数来说,如果美伊关系持续紧张,导致国际油价大幅上涨,生产者价格指数中心可能会有所上升。计算结果显示,当布伦特原油价格升至70美元/桶时,今年的生产者价格指数中心约为1.1%,当布伦特原油价格升至75美元/桶时,今年的生产者价格指数中心约为1.9%。其中,四月是全年的最低点,在第一季度的前两个月上升,但随后开始回落。在4月份跌至低点后,再次上涨,8月份达到生产者价格指数高点,涨幅超过2%,并在第四季度逐渐回落。

从三两条逻辑线来看,美伊摩擦对国内债券市场的影响仍在继续。中东地缘政治风险发酵对国内债券市场的影响主要通过两条传导路径。首先,地缘政治冲突导致全球风险偏好大幅下降,从情绪层面看,这有利于债券市场。然而,从历史上看,风险事件引发的风险规避对债券市场的影响大多是冲动的,不会改变债券市场的趋势。第二,中东问题直接影响油价的变化。如果未来油价上涨推动国内通胀预期,将对债券市场产生负面影响。然而,从此前的分析来看,油价大幅上涨对消费者价格指数的影响相对有限。考虑到当前全球原油供需格局,油价持续大幅上涨的可能性相对较小,生产者价格指数中心难以大幅上涨。货币政策可能会观察到通货膨胀趋势的变化,但在“降低成本”的主线下,稳定的流动性环境不会逆转。在年初通胀数据飙升后,市场或许能够更好地消化通胀预期,并迎来新的交易机会。